Trung Quốc lật ngược cuộc chơi: Định giá AI toàn cầu lao dốc, mô hình Elon Musk mất lợi thế

https://www.ft.com/content/4ce9ebaf-a752-48a5-b883-a503fd99fbeb

#FT

Cách Trung Quốc đã thay đổi cuộc chơi cho định giá AI

Bản chất của lợi thế cạnh tranh đã vượt ra ngoài mô hình tích hợp theo chiều dọc được Elon Musk theo đuổi với XAI

June Yoon

Ở Trung Quốc, Tencent đã tích hợp DeepSeek — giải pháp thay thế ChatGPT của quốc gia này — trực tiếp vào WeChat, siêu ứng dụng hàng đầu của họ © Lionel Bonaventure/AFP/Getty Images

Mặc dù gần đây giá cổ phiếu Tesla có biến động, niềm tin của nhà đầu tư vào tham vọng rộng lớn hơn của Elon Musk vẫn đáng ngạc nhiên kiên cường. Tesla tiếp tục được giao dịch ở mức định giá không chỉ cao hơn nhiều so với các nhà sản xuất ô tô truyền thống mà còn so với hầu hết các công ty công nghệ cùng cấp.

Mức phí bảo hiểm bền vững này phản ánh niềm tin rộng rãi hơn vào khả năng của Musk trong việc mang lại đổi mới mang tính chuyển đổi trong các ngành công nghiệp mới nổi, bao gồm robot, phần mềm lái xe và ngày càng nhiều, trí tuệ nhân tạo. Sự lạc quan tương tự hiện mở rộng sang dự án mới nhất của ông: XAI Holdings, sự kết hợp của X, trước đây là Twitter, và công ty xAI của ông.

Thoạt nhìn, tầm nhìn có vẻ mang tính cách mạng. Musk muốn X trở thành "ứng dụng tất cả trong một", một nền tảng kết hợp liền mạch mạng xã hội, AI và thanh toán. Dự án AI của ông, xAI, được thiết kế để tích hợp AI trực tiếp vào trải nghiệm người dùng. Theo báo cáo, Musk đang tìm kiếm 20 tỷ đô la vốn mới cho nỗ lực này, định giá công ty hơn 120 tỷ đô la — một mục tiêu đầy tham vọng dựa nhiều vào niềm tin của nhà đầu tư, cũng chính là điều duy trì mức định giá phi thường của Tesla.

Tuy nhiên ở Trung Quốc, một thực tế phũ phàng hơn đang hình thành, điều có thể buộc phải suy nghĩ lại từ căn bản về mô hình của Musk và các giả định rộng rãi hơn làm nền tảng cho định giá AI hiện tại.

Trong những tháng gần đây, gã khổng lồ công nghệ Trung Quốc Tencent đã âm thầm viết lại cẩm nang cho AI trong ứng dụng. Không cần vòng gọi vốn rầm rộ hay tiếp thị, Tencent đã tích hợp DeepSeek — giải pháp thay thế ChatGPT của Trung Quốc — trực tiếp vào WeChat, siêu ứng dụng hàng đầu của họ với hơn 1.3 tỷ người dùng hoạt động hàng tháng. Từ lâu trước khi AI xuất hiện, WeChat đã thống nhất nhắn tin, thanh toán, chăm sóc sức khỏe, vận chuyển, mua sắm và dịch vụ kinh doanh vào một nền tảng liền mạch duy nhất. Với một vài cập nhật, AI đã được tích hợp trực tiếp vào trải nghiệm đó, trở thành một phần của cơ sở hạ tầng và một phần mở rộng tự nhiên của các dịch vụ mà người dùng đã dựa vào.

Trong nhiều năm, sự thống trị trong AI được cho là đòi hỏi sự tích hợp theo chiều dọc: kiểm soát mọi thứ từ các mô hình nền tảng đến các nền tảng hướng đến người tiêu dùng. Logic đó phản ánh thành công của Musk trong xe điện, nơi kiểm soát từ đầu đến cuối đối với thiết kế, sản xuất và phân phối mang lại lợi thế rõ ràng. Nhưng động lực đó hiện đang nhanh chóng tan rã, dẫn đầu bởi các gã khổng lồ công nghệ Trung Quốc. Trong một lĩnh vực đang trở nên hàng hóa hóa nhanh chóng như AI, hiệu quả chi phí và tốc độ tích hợp đang trở thành yếu tố chính của biên lợi nhuận và khả năng cạnh tranh. Quan hệ đối tác có thể mang lại giá trị nhiều như sở hữu. Các công ty tiếp tục đầu tư vào việc mở rộng quy mô các đế chế AI tích hợp theo chiều dọc có thể thấy lợi nhuận của mình ngày càng bị áp lực.

Sự thay đổi này xảy ra vào thời điểm không may cho Musk. X vẫn gánh nặng chi phí lãi vay hàng năm cao, trong khi doanh thu quảng cáo đã giảm kể từ khi Musk mua lại Twitter vào cuối năm 2022. Trong khi đó, các mô hình Grok của xAI vẫn đang bắt kịp việc áp dụng quy mô doanh nghiệp mà GPT-4 của OpenAI và các mô hình của Anthropic đã đảm bảo thông qua quan hệ đối tác doanh nghiệp. Về lý thuyết, vốn mới có thể giúp thu hẹp khoảng cách đó. Tuy nhiên, trên thực tế, bản chất của lợi thế cạnh tranh trong AI đã vượt ra ngoài mô hình tích hợp theo chiều dọc của Musk.

Sự không phù hợp về chiến lược đó sẽ khiến việc đạt được định giá cao mà các công ty AI đã quen trở nên khó khăn hơn. Trước khi Musk tiếp quản, Twitter tạo ra khoảng 5 tỷ đô la doanh thu hàng năm, với quảng cáo chiếm gần 90%. Năm nay, doanh số bán quảng cáo toàn cầu của X dự kiến đạt khoảng 2.26 tỷ đô la, theo công ty nghiên cứu Emarketer. Dựa trên hệ số ngành, định giá độc lập của X có thể gần hơn với 15 tỷ đô la.

Về xAI, công ty hy vọng cạnh tranh với OpenAI và Anthropic, hồ sơ tài chính của nó vẫn đang hình thành. Công ty đã nói với các nhà đầu tư năm ngoái rằng đang trên đà vượt qua 100 triệu đô la doanh thu hàng năm. Ở quy mô đó, ngay cả các tiêu chuẩn hào phóng cũng gợi ý mức định giá chỉ hơn 2 tỷ đô la, đặc biệt là với việc thiếu sự chấp nhận doanh nghiệp đã được chứng minh. Xét về tổng thể, mức định giá gần hơn với 20 tỷ đô la có vẻ thực tế hơn, thấp hơn nhiều so với 113 tỷ đô la mà Musk đã ấn định cho xAI và X trong cuộc sáp nhập gần đây của họ.

Trong khi đó, ở Trung Quốc, hệ số định giá thậm chí còn thấp hơn. Vượt ra ngoài Musk, chiến lược AI của Tencent báo hiệu một sự kiện định giá lại cơ bản cho toàn bộ lĩnh vực AI. Thời đại của các khoản phí bảo hiểm cao cho tính mới của công nghệ đang kết thúc. Giấc mơ siêu ứng dụng của Musk hiện đối mặt với một thế giới nơi AI dồi dào và rẻ. Trong giai đoạn tiếp theo của AI, thước đo thực sự của thành công sẽ không phải là một công ty có thể huy động được bao nhiêu vốn. Đó sẽ là nó cần ít đến mức nào để chiến thắng.

[email protected]